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鮑威爾釋放“鷹派”信號(hào)

美聯(lián)儲(chǔ)10月如期降息25個(gè)基點(diǎn)，這是繼9月降息后年內(nèi)第二次降息。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上表示，市場(chǎng)預(yù)期的12月再度降息“遠(yuǎn)未成定局”。超預(yù)期的鷹派表態(tài)使得未來降息路徑的走向更加不明朗。

A未來降息路徑不明晰

短期美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾釋放“鷹派”信號(hào)，疊加避險(xiǎn)需求回落，貴金屬短期或以震蕩調(diào)整為主。12月將是重要窗口期，屆時(shí)市場(chǎng)或圍繞明年降息空間與新任美聯(lián)儲(chǔ)主席提名展開博弈。金銀比價(jià)經(jīng)過回調(diào)后處于相對(duì)低位，可考慮逢低做多金銀比價(jià)，以逢低做多黃金為主。中長(zhǎng)期貴金屬看多的邏輯仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，貴金屬長(zhǎng)期多配價(jià)值依然存在。

美東時(shí)間10月29日，美聯(lián)儲(chǔ)在結(jié)束為期兩天的議息會(huì)議后宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至3.75%~4.00%區(qū)間，并決定自12月1日起結(jié)束縮表。這是繼美聯(lián)儲(chǔ)9月降息后，年內(nèi)第二次降息。會(huì)議聲明中除政策變動(dòng)（降息和停止縮表）外沒有太多調(diào)整，聲明強(qiáng)調(diào)就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)有所上升，以及通脹仍然處于較高水平。投票結(jié)果則顯示票委內(nèi)部存在分歧，理事斯蒂芬·米蘭支持激進(jìn)地降息50BP，而堪薩斯城聯(lián)儲(chǔ)主席施密德主張維持利率不變。

鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言比市場(chǎng)預(yù)期更加“鷹派”，12月再次降息并非“板上釘釘”的事，未來美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的走向更加不明朗。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是消費(fèi)者支出依然保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)維持“低招聘、低裁員”的微妙平衡，需求疲弱導(dǎo)致就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)仍在增加。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)行動(dòng)，票委內(nèi)部存在強(qiáng)烈分歧，政府持續(xù)“停擺”導(dǎo)致最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，美聯(lián)儲(chǔ)可能在行動(dòng)上保持謹(jǐn)慎。

由于降息25個(gè)基點(diǎn)已經(jīng)被市場(chǎng)充分計(jì)價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)如期降息對(duì)市場(chǎng)影響有限。但鮑威爾做出了“鷹派”表態(tài)，強(qiáng)調(diào)未來降息節(jié)奏不確定，美聯(lián)儲(chǔ)未來貨幣政策的路徑更加不明晰。目前，美國(guó)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或大于通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)傾向于降低利率，12月將是重要窗口期。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)9月點(diǎn)陣圖再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美聯(lián)儲(chǔ)很可能暫停降息，進(jìn)入觀望期。此外，鮑威爾的任期將在2026年年中結(jié)束，在此之前可能確定下一任主席的提名。而新主席可能更加“鴿派”，與特朗普和財(cái)政部的訴求更一致，降息進(jìn)程可能較鮑威爾時(shí)期有所加快。同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂或有所加劇，降息預(yù)期可能有更大波動(dòng)。

B9月通脹進(jìn)一步放緩

10月24日，美國(guó)勞工部下屬的勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月CPI報(bào)告，通脹整體溫和且全面低于預(yù)期，未出現(xiàn)關(guān)稅顯著推高通脹的跡象。9月CPI指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)0.3%，同比上漲3%，均低于預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)。

9月剔除食品和能源成本的核心CPI同比上漲3.0%，環(huán)比上漲0.2%，均低于前值和預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)。通脹呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性放緩特征，核心服務(wù)業(yè)成本下降是主要推動(dòng)因素。一直以來被視為對(duì)美國(guó)通脹貢獻(xiàn)最大的房?jī)r(jià)，在9月的環(huán)比漲幅僅為0.2%，低于前值0.4%；同比漲幅為3.6%。而受能源價(jià)格回升影響，汽油價(jià)格單月上漲4.1%，成為推升整體通脹的主要因素。

自特朗普政府出臺(tái)大規(guī)模的全球關(guān)稅以來，美國(guó)通脹有所復(fù)燃，但反彈勢(shì)頭不及市場(chǎng)預(yù)期。主要原因是，特朗普政府的關(guān)稅力度低于預(yù)期，而且美國(guó)商家在過去幾個(gè)月提前囤積進(jìn)口商品，以緩沖物價(jià)上漲的壓力。隨著庫(kù)存逐漸消耗殆盡，市場(chǎng)普遍關(guān)注美國(guó)通脹是否會(huì)從2025年年底開始加速走高。

C美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)疲軟

美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中斷發(fā)布，美聯(lián)儲(chǔ)依賴數(shù)據(jù)決策的路徑面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美國(guó)9月私營(yíng)部門就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬人，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的增加5.1萬人。由于非農(nóng)數(shù)據(jù)暫停發(fā)布，ADP就業(yè)數(shù)據(jù)成為評(píng)估勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況的最關(guān)鍵依據(jù)。在此次9月非農(nóng)數(shù)據(jù)中斷發(fā)布之下，8月非農(nóng)數(shù)據(jù)成為政府“停擺”前最后一份完整就業(yè)報(bào)告。8月新增非農(nóng)就業(yè)2.2萬人，遠(yuǎn)低于預(yù)期的7.5萬人，前值下修至7.3萬人；6月數(shù)據(jù)更是大幅下修至減少1.3萬人，為2020年以來首次錄得負(fù)增長(zhǎng)；失業(yè)率升至4.3%，創(chuàng)2021年以來新高。

短期來看，數(shù)據(jù)疲軟提振了降息預(yù)期并利好貴金屬。若經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩信號(hào)持續(xù)強(qiáng)化，市場(chǎng)可能同時(shí)交易“衰退風(fēng)險(xiǎn)”與“降息預(yù)期”。貴金屬的避險(xiǎn)屬性與貨幣屬性或共同提供支撐，使其維持震蕩偏強(qiáng)格局。

D多因素推動(dòng)需求增長(zhǎng)

據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年9月全球黃金ETF延續(xù)強(qiáng)勁流入態(tài)勢(shì)，單月資金流入創(chuàng)歷史新高，并推動(dòng)第三季度成為有記錄以來表現(xiàn)最強(qiáng)勁的季度。全球?qū)嵨稂S金ETF當(dāng)月資金顯著流入，推動(dòng)總資產(chǎn)管理規(guī)模環(huán)比增長(zhǎng)23%，至4720億美元；總持倉(cāng)量環(huán)比增長(zhǎng)6%，至3838噸，接近2020年11月所創(chuàng)歷史峰值。

近期，全球央行購(gòu)金步伐亦有所加快。世界黃金協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)顯示，盡管金價(jià)處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位，但三季度全球央行依然加快了購(gòu)金步伐，凈購(gòu)金量總計(jì)220噸，較二季度增長(zhǎng)28%，較上年同期增長(zhǎng)10%。從前三季度看，全球央行凈購(gòu)金總量達(dá)634噸，較去年同期的724噸有所縮減，但仍顯著高于2022年之前的平均水平。2025年三季度全球黃金總需求（含場(chǎng)外交易投資）同比增長(zhǎng)3%，至1313噸，創(chuàng)歷史新高。三季度，全球黃金ETF總持倉(cāng)大幅增加222噸，疊加金條與金幣需求大幅增加，共同推動(dòng)了黃金總需求的增長(zhǎng)。

地緣政治緊張局勢(shì)加劇、通脹壓力居高不下以及全球貿(mào)易政策的不確定性，均推升了投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

E金銀比價(jià)持續(xù)修復(fù)

雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但是兩者因?yàn)榛A(chǔ)屬性存在區(qū)別，走勢(shì)亦存在較大的區(qū)別。白銀在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)消耗的白銀占比接近60%，而黃金為10%左右。故白銀價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，波動(dòng)較黃金更為明顯。黃金具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，但貨幣屬性所帶來的避險(xiǎn)屬性影響會(huì)更大。黃金的主要用途在于投資或避險(xiǎn)，往往在市場(chǎng)走勢(shì)偏弱時(shí)充當(dāng)通脹對(duì)沖和避險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性風(fēng)險(xiǎn)較大的時(shí)期，黃金價(jià)格漲幅比白銀大，金銀比價(jià)擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀的價(jià)格漲幅更大，金銀比價(jià)縮窄。

從今年以來金銀比價(jià)走勢(shì)來看，此前在關(guān)稅政策擾動(dòng)、經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期升溫等因素影響下，金銀比價(jià)不斷走高至105附近。這一水平接近2020年疫情期間創(chuàng)下的歷史峰值123，且顯著高于長(zhǎng)期均值60~70。近期金銀比價(jià)持續(xù)修復(fù)至80附近，主要原因是白銀作為工業(yè)屬性更強(qiáng)的金屬，在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中價(jià)格向上的彈性更大。從資產(chǎn)配置方面來看，避險(xiǎn)情緒驅(qū)動(dòng)黃金價(jià)格上漲后，資金往往轉(zhuǎn)向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補(bǔ)漲機(jī)會(huì)。此外，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加劇美元信用波動(dòng)，低利率預(yù)期可能降低持有機(jī)會(huì)成本，進(jìn)一步推動(dòng)資金從黃金向白銀輪動(dòng)?？紤]到現(xiàn)階段金銀比價(jià)經(jīng)過一輪回調(diào)后處于相對(duì)低位，可考慮逢低做多金銀比價(jià)。

綜合來看，短期鮑威爾釋放“鷹派”信號(hào)，疊加避險(xiǎn)需求回落，黃金價(jià)格調(diào)整壓力或加劇。中長(zhǎng)期貴金屬看多的邏輯仍未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，美國(guó)聯(lián)邦政府“停擺”不僅導(dǎo)致重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，而且反映出財(cái)政壓力以及兩黨矛盾，對(duì)全球美元信用體系或產(chǎn)生不利沖擊。此外，美國(guó)貨幣政策仍處于寬松周期，貨幣寬松延續(xù)或?qū)⑦M(jìn)一步加劇滯脹風(fēng)險(xiǎn)，貴金屬長(zhǎng)期多配價(jià)值依然存在。（作者單位：徽商期貨）