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   在政策面的呵護下，股指恐慌性下跌結束。但市場信心需要時間修復，股指或進入反復振蕩筑底階段。

近期國家出臺針對教育行業(yè)的“雙減”政策，全面規(guī)范校外培訓機構管理，相關行業(yè)板塊遭遇恐慌性拋售，引發(fā)股市全線下跌，股指期貨連續(xù)重挫。截至7月28日，滬深300指數逼近去年9月低位，上證50指數創(chuàng)一年來新低，中證500指數回踩半年線支撐，分別自年內高位下跌21%、25%和7%。隨后新華社發(fā)文稱出臺監(jiān)管政策并非針對相關行業(yè)的限制和打壓，極大緩和了市場情緒，股指展開超跌反彈。我們認為，新華社發(fā)聲糾正了反應過激的市場預期，打消了投資者疑慮，股指恐慌性下跌結束，但市場信心需要時間修復，股指短期或進入反復振蕩筑底階段。

進入下半年，隨著基數效應進一步消退，以及全球經濟增速拐點的到來，我國經濟下行壓力將加大，此外受原材料價格上漲的影響，企業(yè)盈利增速放緩。中央政治局會議部署下半年經濟工作時，強調做好宏觀政策跨周期調節(jié)，保持經濟運行在合理區(qū)間，政策面釋放穩(wěn)增長信號。預計下半年財政支出有望加快，地方專項債發(fā)行將會提速，充分發(fā)揮基建投資托底的作用。

官方制造業(yè)PMI連續(xù)4個月下滑，企業(yè)盈利增速放緩。國家統(tǒng)計局數據顯示，今年7月官方制造業(yè)PMI降至50.4（前值50.9），連續(xù)4個月下滑，創(chuàng)去年3月以來新低，已連續(xù)17個月維持在擴張區(qū)間。7月財新制造業(yè)PMI降至50.3（前值51.3），連續(xù)兩個月下滑，創(chuàng)去年5月以來新低。從企業(yè)規(guī)?？矗笮推髽I(yè)PMI為51.7，與上月持平；中型企業(yè)PMI錄得50.0，較上月回落0.8個百分點；小型企業(yè)PMI降至47.8（前值49.1），連續(xù)3個月低于臨界值。表明中、小型企業(yè)景氣度下滑，經濟擴張步伐進一步放緩，宏觀政策需加大對中小企業(yè)的支持。從分類指數看，生產指數為51.0（前值51.9），連續(xù)兩個月回落。新訂單指數錄得50.9，較上月回落0.6個百分點，其中新出口訂單指數降至47.1（前值48.1），連續(xù)4個月下滑，創(chuàng)去年6月以來新低。表明受經濟增速放緩以及原材料價格上漲等因素的影響，供需兩端同步放緩，尤其外需下行壓力加大。

今年1—6月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現利潤總額42183.3億元，同比增長66.9%（前值83.4%），增速連續(xù)4個月回落，比2019年1—6月增長45.5%，兩年平均增長20.6%。在41個工業(yè)大類行業(yè)中，39個行業(yè)利潤總額同比增加，1個行業(yè)扭虧為盈，1個行業(yè)持平。其中，上游采礦業(yè)和原材料制造業(yè)利潤保持快速增長，而處于產業(yè)鏈下游的中小企業(yè)盈利增速放緩。1—6月產成品存貨同比增長11.3%（前值10.2%），連續(xù)兩個月回升，創(chuàng)去年4月以來新高。數據表明，原材料價格上漲導致下游制造業(yè)成本上升，并在一定程度上抑制終端消費，企業(yè)利潤增長放緩，進入被動補庫存階段。為緩解下游企業(yè)成本壓力，國家發(fā)改委已實施兩次拋儲計劃，國家物資儲備局分批向市場投放銅、鋁、鋅等國家儲備，有利于穩(wěn)定原材料價格，改善企業(yè)盈利預期。

貨幣政策保持穩(wěn)健，財政政策有望加碼。7月30日，中央政治局會議指出，“當前全球疫情仍在持續(xù)演變，外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國內經濟恢復仍然不穩(wěn)固、不均衡。做好下半年經濟工作，要做好宏觀政策跨周期調節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經濟運行在合理區(qū)間。積極的財政政策要提升政策效能，兜牢基層‘三保’底線，合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進度，推動今年底明年初形成實物工作量。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復”。與今年4月會議相比，7月會議刪除了“用好穩(wěn)增長壓力較小的窗口期”和“宏觀政策不急轉彎”等表述，增加“做好宏觀政策逆周期調節(jié)”等內容，意味著下半年面臨的不確定性因素增多，經濟下行壓力加大，宏觀政策有望向穩(wěn)增長方面傾斜。

財政部數據顯示，今年1—6月，全國一般公共預算收入117116億元，同比增長21.8%，比2019年同期增長8.6%。全國一般公共預算支出121676億元，同比增長4.5%。截至6月末，全國地方已發(fā)行新增地方政府債券14800億元，其中一般債券4656億元、專項債券10144億元。數據表明，在穩(wěn)增長壓力較小的窗口期，今年上半年財政支出較去年同期明顯放緩，地方專項債發(fā)行進度滯后。進入下半年，隨著經濟下行壓力加大，財政支出有望加快，地方專項債發(fā)行將會提速，充分發(fā)揮基建投資托底的作用。

今年7月初，央行決定全面降準0.5個百分點，共釋放長期資金約 1 萬億元，其中一部分資金用于金融機構歸還到期的中期借貸便利（MLF），另一部分資金用于彌補稅期高峰帶來的流動性缺口，增加金融機構的長期資金占比。我們認為，降準置換 MLF 有利于降低金融機構資金成本，從而推動實際貸款利率下行，降低企業(yè)融資成本。另一方面，下半年穩(wěn)增長壓力較小的窗口期不在，本次降準具有一定的前瞻性，起到緩沖經濟下行壓力，穩(wěn)定市場預期的作用。

進入下半年，經濟下行壓力將加大，中央政治局會議強調做好跨周期調節(jié)，宏觀政策有望向穩(wěn)增長方面傾斜。預計財政支出有望加快，地方專項債發(fā)行將會提速，若經濟放緩超預期，不排除再次降準的可能。在政策面的呵護下，股指恐慌性下跌結束，但市場信心需要時間修復，股指或進入反復振蕩筑底階段。（作者單位：新紀元期貨）