2025年四季度，A股市場在保持牛市格局的同時，也面臨著更為復(fù)雜的宏觀環(huán)境：中美經(jīng)貿(mào)政策不確定性再度加大，市場震蕩幅度將隨之加劇。在此背景下，如何利用期權(quán)工具構(gòu)建“攻守兼?zhèn)?rdquo;的組合，將成為投資者穿越震蕩、增厚收益的關(guān)鍵。
股指期權(quán)市場成交和持倉情況
市場偏愛交易成長類指數(shù)期權(quán)
因指數(shù)期權(quán)和ETF期權(quán)面額不同，成交量無法真實反映市場份額情況，這里主要以日均成交額觀察各期權(quán)品種份額的變動趨勢。2025年三季度中證1000指數(shù)期權(quán)市場份額為33.29%，環(huán)比小幅回落2.9個百分點，但依舊排名第一。南方中證500ETF期權(quán)次之，占比在18.05%，環(huán)比回落4個百分點。創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)因標的在三季度表現(xiàn)強勁，其市場份額上升至12.85%，環(huán)比上漲4.2個百分點，排名第三。其余期權(quán)市場份額均不足10%。市場整體仍舊偏愛標的波動更大的成長類指數(shù)期權(quán)。
持倉PCR值震蕩上行
2025年三季度各大金融期權(quán)持倉PCR值，在方向上多數(shù)時間跟隨標的指數(shù)波動，整體呈現(xiàn)出震蕩上行走勢。其中，滬深300股指期權(quán)（IO）持倉PCR值由65%震蕩上行至最高100%附近，中證1000股指期權(quán)（MO）持倉PCR值則由95%最高上行至120%左右，最近再度回落至90%~100%區(qū)間震蕩。
需要重點關(guān)注的是，在此輪上行行情中，IO和MO持倉PCR值最高均超99%分位，顯示賣出看跌期權(quán)投資者比例整體過多。
股指期權(quán)市場波動率情況
隱含波動率呈現(xiàn)明顯先揚后抑走勢
2025年三季度各期權(quán)隱含波動率呈現(xiàn)出明顯先揚后抑走勢，其中IO和MO主力平值隱含波動率均值分別由7月初的14%和19%最高上漲至8月下旬的24.11%和29%左右，其后再度開啟震蕩回落走勢，當前兩者隱含波動率分別在15%和22%左右。
從隱含波動率絕對值所處的歷史分位看，IO和MO隱含波動率最高分別觸及近3年90%和87%分位，相比歷次95%以上分位仍有一定距離，顯示此輪市場上漲中投資者情緒明顯更為理性，恐慌性追多效應(yīng)明顯更弱。這與指數(shù)的慢牛特征相呼應(yīng)。
從隱含波動率與標的指數(shù)關(guān)系上看，在此輪標的指數(shù)的上行過程中，各期權(quán)隱含波動率呈現(xiàn)出如下規(guī)律：6月底至8月上旬，盡管各指數(shù)不斷上行，但是隱含波動率更多表現(xiàn)為底部震蕩格局；8月中旬至8月底，隱含波動率隨著指數(shù)走出明顯上升趨勢；9月初至今，盡管標的指數(shù)仍呈現(xiàn)出震蕩重心略微抬升的格局，但是隱含波動率不斷走低。從該現(xiàn)象中我們可以發(fā)現(xiàn)，在標的指數(shù)上行前半程，因隱含波動率回落，往往并不適合做單一的期權(quán)買方；指數(shù)上行中后期往往才是期權(quán)價格爆發(fā)性更強的時間段。
期權(quán)隱含波動率存在上沖可能
從隱含波動率與標的歷史波動率對比看，2025年三季度IO平值隱含波動率與30日歷史波動率之差波動范圍在-5%~12%，MO平值隱含波動率與30日歷史波動率之差波動范圍在-3%~15%。
從隱含波動率溢價率重心上看，2025年三季度IO平值隱含波動率與30日歷史波動率之差均值在4.7%，MO則在6.3%左右，顯示今年三季度期權(quán)賣方環(huán)境相對二季度有明顯好轉(zhuǎn)。站在當前時點，隨著期權(quán)隱含波動率的不斷下行，IO和MO隱含波動率分別已經(jīng)回落至14%和20%左右，均處于過去一年5%分位以下歷史極低水平。無論從絕對數(shù)值看，還是從隱含波動率溢價率看，當前期權(quán)估值均處于歷史相對低位，預(yù)計隱含波動率下行空間十分有限。中期而言，30日歷史波動率持續(xù)處于60日歷史波動率之上，技術(shù)上波動率整體處于上行周期之中，在中美經(jīng)貿(mào)政策不確定性的影響下，后期仍需警惕隱含波動率向上脈沖的可能。
未來展望
展望四季度，當前標的指數(shù)市場仍處于牛市格局之中，短期而言，滬深300股債性價比觸及過去3年均值以下負2倍標準差極值區(qū)。
波動率上，期權(quán)隱含波動率處于歷史低位。中美經(jīng)貿(mào)政策不確定性再度加大，短期隱含波動率存在上沖可能。一方面，短期在中美經(jīng)貿(mào)政策不確定性的影響下，投資者可關(guān)注在市場情緒釋放后，擇機賣出虛值看跌期權(quán)的機會，此種方式相比直接利用股指期貨多單安全邊際更高。另一方面，短期各指數(shù)將由單邊上行轉(zhuǎn)向區(qū)間震蕩格局，對于前期股指期貨多單投資者，建議以逢高賣出行權(quán)價為區(qū)間上沿附近虛值看漲期權(quán)備兌增收為主。（作者單位：國聯(lián)期貨）
期貨日報網(wǎng)聲明：任何單位和個人，凡在互聯(lián)網(wǎng)上以商業(yè)目的傳播《期貨日報》社有限公司所屬系列媒體相關(guān)內(nèi)容的，必須事先獲得《期貨日報》社有限公司書面授權(quán)，方可使用。
掃描二維碼添加《期貨日報》官方微信公眾號（qhrb168）。提供市場新聞、品種知識干貨、高手故事及實盤經(jīng)驗分享……每日發(fā)布，全年不休。
關(guān)于我們| 廣告服務(wù)| 發(fā)行業(yè)務(wù)| 聯(lián)系我們| 版權(quán)聲明| 合作伙伴| 網(wǎng)站地圖
本網(wǎng)站提供之資料或信息，僅供投資者參考，不構(gòu)成投資建議。
豫公網(wǎng)安備 41010702002005號, 豫ICP備13022189號-1
《期貨日報》社有限公司版權(quán)所有，未經(jīng)書面授權(quán)禁止使用, Copyright ? www.wjbq.com.cn All Rights Reserved 。
