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8月下旬以來，人民幣兌美元匯率持續(xù)升值，美元走弱態(tài)勢顯著。8月，人民幣兌美元升值1.21%，9月16日又升值0.19%。我們認為，人民幣兌美元升值由多方面因素推動，一方面是美聯(lián)儲降息導致美元走弱，另一方面是中國政策加碼、深化跨境投融資外匯管理改革以及中國資產(chǎn)吸引外資流入。展望后市，人民幣兌美元匯率大概率維持強勢，但需要警惕人民幣升值給出口造成壓力。

美聯(lián)儲降息引發(fā)美元走弱

1982年至今，美聯(lián)儲經(jīng)歷了7次主要的降息大周期，這些降息周期主要分為預防式降息和衰退式降息。美聯(lián)儲的每次貨幣政策調(diào)整均遵循泰勒法則，觸發(fā)降息的重要因素通常是失業(yè)率攀升。當失業(yè)率上升時，通脹對降息的制約作用相對較弱。

理論上，美聯(lián)儲重啟降息會促進全球資金流動性的釋放，進而對美元匯率形成一定的下行壓力。因此，美聯(lián)儲9月降息舉措落地，市場提前消化降息對美元匯率的壓力，美元或出現(xiàn)低位反彈的情況。此外，美中利差縮窄也會引發(fā)人民幣升值。截至9月15日，美國與中國10年期國債利差已縮減至2.1864個百分點，而在1月該利差曾擴大至3.1504個百分點。

圖為美中國債利差和人民幣匯率走勢對比（單位：%）

此外，美聯(lián)儲重啟降息是美國經(jīng)濟處于滯脹狀態(tài)下的一種特殊表現(xiàn)形式。由于本輪降息時面臨的通脹壓力高于歷史上幾次降息時的水平，因此美國經(jīng)濟陷入滯脹的可能性在上升。不過，關(guān)稅對通脹的傳導存在滯后性，經(jīng)濟增長放緩中“滯”的一面已率先顯現(xiàn)，高利率導致美國地產(chǎn)和制造業(yè)持續(xù)低迷。數(shù)據(jù)顯示，美國7月耐用品訂單初值環(huán)比下降2.8%，6月終值下降9.4%，延續(xù)負增長態(tài)勢。

從經(jīng)濟數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟雖呈現(xiàn)走弱態(tài)勢，但仍具備一定韌性。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，8月，美國零售銷售額環(huán)比增長0.6%，連續(xù)第3個月超出預期。經(jīng)通脹調(diào)整后的實際零售銷售同比增長2.1%，連續(xù)第11個月正增長，主要原因是股市上漲帶來了財富效應(yīng)，特別是高收入群體從中獲益。這些積極因素在一定程度上對沖了特朗普的關(guān)稅政策、市場情緒低迷以及勞動力市場初步顯露的疲軟跡象所帶來的負面效應(yīng)。

通脹方面，8月，關(guān)稅推動商品輸入性通脹壓力攀升，但服務(wù)業(yè)通脹壓力偏弱。具體來看，8月，美國商品價格經(jīng)季調(diào)后環(huán)比增長0.5%，7月該數(shù)據(jù)為0，環(huán)比增速顯著加快。進口項目中，8月，家電價格環(huán)比上漲0.4%，為6月以來的最大漲幅；服裝價格環(huán)比上漲0.5%，為2月以來的最大漲幅，呈現(xiàn)加速上漲的態(tài)勢。

因此，我們認為此次降息或?qū)儆陬A防式降息，并且關(guān)稅帶來的滯脹風險增加，美聯(lián)儲大概率會先降息后加息，同時會根據(jù)通脹與失業(yè)的偏離程度對貨幣政策做出調(diào)整，美聯(lián)儲降息的次數(shù)以及空間存在著較大的不確定性。

外資流入推動人民幣升值

一方面，中國資產(chǎn)深受外資青睞。8月的宏觀數(shù)據(jù)顯示，政策持續(xù)加大力度推進，這使得A股市場的風險偏好維持在高位，有效對沖了部分利空影響。

在政策協(xié)同方面，為進一步推動積極有為的宏觀政策實施，財政部與中國人民銀行聯(lián)合工作組近日召開第二次組長會議，就加強財政政策與貨幣政策協(xié)調(diào)配合進行深入討論。會議著重強調(diào)，下一步財政貨幣政策將深化合作，合作議題涵蓋金融市場運行、政府債券發(fā)行管理、央行國債買賣操作以及完善離岸人民幣國債發(fā)行機制等多個方面。

科技創(chuàng)新方面，9月4日，國家發(fā)展改革委與國家能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推進“人工智能 +”能源高質(zhì)量發(fā)展的實施意見》，突出應(yīng)用導向，設(shè)定了明確的發(fā)展目標，計劃到2027年初步構(gòu)建起能源與人工智能的融合創(chuàng)新體系，推動5個以上專業(yè)大模型在電網(wǎng)、發(fā)電、煤炭、油氣等行業(yè)實現(xiàn)深度應(yīng)用；到2030年，算力電力協(xié)同機制進一步完善，具身智能、科學智能等先進技術(shù)在關(guān)鍵場景實現(xiàn)落地應(yīng)用。

產(chǎn)業(yè)政策方面，9月9日，工信部召開“十五五”規(guī)劃企業(yè)座談會，強調(diào)“十五五”時期是加快推進新型工業(yè)化的關(guān)鍵階段，并對參會企業(yè)提出相應(yīng)要求，包括“把握保持制造業(yè)合理比重目標；加快推進數(shù)字化綠色化轉(zhuǎn)型，深化工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，拓展‘人工智能＋’典型應(yīng)用場景，加快新技術(shù)新產(chǎn)品新場景大規(guī)模應(yīng)用落地”等。

深化改革方面，9月11日，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國部分地區(qū)要素市場化配置綜合改革試點實施方案的批復》，同意自即日起2年內(nèi)開展北京城市副中心、蘇南重點城市、杭甬溫等10個要素市場化配置綜合改革試點，試點地區(qū)2024年經(jīng)濟總量合計超過全國的1/4。具體來看，試點不僅涉及土地、勞動力、資本等傳統(tǒng)要素，同時支持試點地區(qū)深化探索數(shù)據(jù)、算力、空域等新型要素配置方式和價值實現(xiàn)路徑，強調(diào)因地制宜、各展所長。

穩(wěn)投資方面，9月12日，國常會部署進一步促進民間投資發(fā)展的若干舉措，聚焦擴大準入、打通堵點、強化保障，投向上，也特別提出支持民間投資加大新質(zhì)生產(chǎn)力、新興服務(wù)業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，同步落實公平競爭、融資支持等。

在去美元化的大背景下，人民幣資產(chǎn)有望受益于全球貨幣體系加速碎片化、多元化的雙重紅利，貨幣體系碎片化加速中國在海外的資金回流，多元化驅(qū)動全球資金再平衡，或有部分資金流向中國資本市場。

另一方面，深化跨境投融資外匯管理改革政策吸引更多外資流入。近日，國家外匯管理局發(fā)布《國家外匯管理局關(guān)于深化跨境投融資外匯管理改革有關(guān)事宜的通知》，目的是不斷提升跨境投融資便利化水平，助力吸引和利用外資，促進金融服務(wù)實體經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。例如，深化外商直接投資外匯管理改革，取消外商直接投資（FDI）前期費用基本信息登記，取消外商直接投資（FDI）企業(yè)境內(nèi)再投資登記等。在深化跨境融資外匯管理改革方面，擴大科創(chuàng)類企業(yè)跨境融資便利，將全國范圍內(nèi)高新技術(shù)、“專精特新”和科技型中小企業(yè)跨境融資便利化額度統(tǒng)一提高至等值1000萬美元，將部分依托“創(chuàng)新積分制”遴選的符合條件的企業(yè)的跨境融資便利化額度提高至等值2000萬美元等。（作者單位：華聞期貨）