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一、高供應(yīng)壓力持續(xù)，減產(chǎn)動(dòng)能不足

鋼廠產(chǎn)量維持高位，供應(yīng)壓力難緩解。年初以來，國內(nèi)鋼材延續(xù)復(fù)產(chǎn)路徑，鐵水產(chǎn)量呈現(xiàn)增加態(tài)勢(shì)。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，截至5月9日，247家鋼鐵企業(yè)鐵水日均產(chǎn)量達(dá)到245.64萬噸，環(huán)比增加0.22萬噸，較年初低點(diǎn)224.37萬噸增加21.27萬噸，創(chuàng)年內(nèi)新高。主要原因在于鋼廠階段性利潤修復(fù)。年初以來，螺紋鋼高爐利潤均值為104元/噸，最高達(dá)到139元/噸。同時(shí)，鋼廠廠內(nèi)庫存水平正常，沒有庫存壓力，疊加需求處于階段性恢復(fù)期，生產(chǎn)積極性較高。

5月后需求將逐步走弱，且受成材價(jià)格跌幅普遍大于原料影響，鋼廠利潤持續(xù)被壓縮，增產(chǎn)動(dòng)能受到抑制，鋼廠日均鐵水的計(jì)劃產(chǎn)量預(yù)計(jì)小幅回落至240萬噸，后續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)的意愿趨于謹(jǐn)慎，但降幅依然有限，高供應(yīng)格局短期內(nèi)難以扭轉(zhuǎn)。

此外，當(dāng)前鋼廠雖面臨利潤壓縮，江蘇地區(qū)螺紋鋼利潤下滑至約40元/噸，但尚未進(jìn)入全面虧損區(qū)間，因此主動(dòng)減產(chǎn)動(dòng)力不足。同時(shí)，近期市場(chǎng)對(duì)粗鋼限產(chǎn)的消息繼續(xù)發(fā)酵，一度提振盤面情緒，但考慮到政策落地的時(shí)間差，對(duì)短期鋼廠生產(chǎn)影響較小。

在短期鋼廠減產(chǎn)意愿偏弱的情況下，市場(chǎng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)可能凸顯。若5月下旬需求加速下滑，而鋼廠減產(chǎn)滯后，庫存可能從當(dāng)前的溫和去化轉(zhuǎn)為被動(dòng)累積，進(jìn)而引發(fā)鋼價(jià)破位下跌。

二、需求韌性支撐漸弱，淡季及出口壓制顯現(xiàn)

內(nèi)需方面，基建與制造業(yè)短期有支撐，但持續(xù)性存疑。4月份以來，在基建投資、制造業(yè)訂單以及出口需求等支撐下，鋼材需求表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。

基建端，一季度以來，專項(xiàng)債發(fā)行提速對(duì)需求形成托底作用。根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，截至4月末，正常專項(xiàng)債（剔除化債與土儲(chǔ)類）發(fā)行進(jìn)度同比提升9個(gè)百分點(diǎn)，至41.5%。資金環(huán)境改善有助于推動(dòng)更多基建項(xiàng)目實(shí)物工作量落地，帶動(dòng)二季度基建項(xiàng)目施工維持一定強(qiáng)度，但考慮到資金傳導(dǎo)周期需2～6個(gè)月，實(shí)際用鋼需求增量或集中于三季度及以后釋放。

制造業(yè)方面，政策驅(qū)動(dòng)“兩新”需求釋放。4月末中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)加快“超長期特別國債”的發(fā)行與使用，相關(guān)資金將用于“兩新”項(xiàng)目補(bǔ)貼，預(yù)計(jì)二季度汽車等重點(diǎn)行業(yè)制造業(yè)領(lǐng)域?qū)⑹芤嬗谡呗涞?，帶?dòng)板材訂單釋放。同時(shí)，家電排產(chǎn)前調(diào)數(shù)據(jù)顯示，總體計(jì)劃產(chǎn)量呈同比增長，支撐冷軋需求。

外需方面，出口韌性猶存，但環(huán)比回落趨勢(shì)明確。前期出口一度維持較強(qiáng)韌性，近期出口價(jià)差擴(kuò)大且鋼坯出口放量，將緩沖外需下滑風(fēng)險(xiǎn)。4月末熱卷出口價(jià)差擴(kuò)大至50美元/噸以上，帶動(dòng)?xùn)|北、華南鋼廠出口接單邊際改善。另外，反傾銷裁決前的搶出口行為支撐短期訂單。韓國與越南對(duì)中國熱卷的反傾銷調(diào)查預(yù)計(jì)于6月落地，部分海外客戶提前采購備貨。華南個(gè)別鋼廠在手出口訂單達(dá)30萬噸，交期集中于6月前，支撐短期出口需求。另外，不利形勢(shì)下，鋼坯出口放量彌補(bǔ)了成材出口的下滑。一季度鋼坯出口同比激增354%，4—5月預(yù)計(jì)達(dá)150萬噸，部分對(duì)沖成材出口下滑。因此，雖然鋼材出口需求受不利形勢(shì)影響，環(huán)比有所回落，但整體下行速度可控。

總結(jié)來看，短期需求仍具有一定支撐。節(jié)后項(xiàng)目集中補(bǔ)庫疊加季節(jié)性施工慣性，預(yù)計(jì)5月上旬建材表觀需求尚能維持當(dāng)前水平。然而，仍然需要警惕建材需求季節(jié)性下行對(duì)行情的壓制，主要受南方汛期與地產(chǎn)拖累加深影響。5月中下旬，南方地區(qū)進(jìn)入梅雨季節(jié)，建筑施工進(jìn)度將顯著放緩，疊加房地產(chǎn)投資持續(xù)偏弱，對(duì)螺紋鋼表觀需求拖累較大。

三、鐵礦石區(qū)間震蕩，短期鋼材成本下行空間有限

成本端鐵礦石價(jià)格呈現(xiàn)區(qū)間震蕩走勢(shì)，4月份價(jià)格先沖高回落，后窄幅震蕩，主要受關(guān)稅政策沖擊與國內(nèi)鐵水需求韌性的影響。短期來看，鐵礦石需求韌性仍存，鋼廠生產(chǎn)強(qiáng)度維持在高位，5月日均鐵水產(chǎn)量預(yù)計(jì)穩(wěn)定在240萬噸左右，鋼廠毛利約40元/噸，尚未觸發(fā)大規(guī)模減產(chǎn)，因此鐵礦石剛需短期有支撐。供應(yīng)端壓力可控，發(fā)運(yùn)量季節(jié)性回升。澳大利亞、巴西主流礦山發(fā)運(yùn)量逐步恢復(fù)，但非主流礦受價(jià)格回落影響，增量有限。港口庫存結(jié)構(gòu)有所分化，中高品位礦庫存占比下降，PB粉等主流資源流動(dòng)性偏緊，對(duì)價(jià)格形成一定支撐。

中長期來看，鐵礦石依然存在走弱風(fēng)險(xiǎn)。若鋼材出口與內(nèi)需同步走弱，鋼廠利潤進(jìn)一步壓縮可能倒逼減產(chǎn)，進(jìn)而壓制鐵礦石需求，那么負(fù)反饋邏輯將得到強(qiáng)化。

四、總結(jié)與展望

綜上所述，5月份鋼材價(jià)格預(yù)計(jì)整體呈“先穩(wěn)后跌”走勢(shì)。月初，在內(nèi)需支撐下，鋼價(jià)有望延續(xù)震蕩磨底格局；中旬起，隨著季節(jié)性淡季效應(yīng)的顯現(xiàn)，終端需求減弱、鋼廠利潤壓縮等因素可能導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。Mysteel預(yù)計(jì)，5月247家鋼廠日均鐵水計(jì)劃產(chǎn)量或?yàn)?40萬噸，降幅有限，難以在短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)高供應(yīng)格局，構(gòu)成鋼價(jià)重心繼續(xù)下探的主基調(diào)。不過，考慮到成本端鐵礦石價(jià)格相對(duì)堅(jiān)挺，限制了成本下移的空間。因此，鋼價(jià)雖弱勢(shì)，但跌幅或相對(duì)有限。

鋼價(jià)的關(guān)鍵變量在于利潤壓縮背景下鋼廠的減產(chǎn)行為，即鋼廠能否及時(shí)調(diào)整產(chǎn)量以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)需求變化。若國內(nèi)推出粗鋼限產(chǎn)以及超預(yù)期的逆周期調(diào)節(jié)政策，則不排除市場(chǎng)情緒得到修復(fù)，帶動(dòng)鋼價(jià)出現(xiàn)階段性反彈的可能性。因此，后續(xù)市場(chǎng)博弈焦點(diǎn)將集中在產(chǎn)量調(diào)整的幅度和節(jié)奏上，著重關(guān)注產(chǎn)量變化情況。同時(shí)需關(guān)注海內(nèi)外宏觀方面的不確定性對(duì)行情的擾動(dòng)。