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一、行情回顧

一季度鋼材價格整體呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢。以春節(jié)為分界點，春節(jié)前行情尚顯堅挺，春節(jié)后弱勢盡顯。春節(jié)前，低供應下產(chǎn)業(yè)矛盾有限，同時宏觀政策預期在特朗普上臺將帶來擾動背景下有所加強，市場氛圍回暖，樂觀情緒支撐下黑色金屬集體反彈，價格表現(xiàn)偏強勢。春節(jié)后，海外面臨美國關(guān)稅政策調(diào)整的風險，市場一度受政策預期提振，有波段性小幅反彈，但隨著宏觀利多兌現(xiàn)，市場開始著重交易產(chǎn)業(yè)因素，建材需求表現(xiàn)旺季不旺，鋼材整體供增需弱格局下，價格持續(xù)下行，在跌至谷電成本后跌勢放緩，但難掩疲態(tài)。二季度，市場仍將以產(chǎn)業(yè)因素為主導驅(qū)動行情波動，需求表現(xiàn)難超預期下，價格預計依然承壓。

二、需求：建材需求難有起色，板材需求面臨擔憂

鋼材需求整體表現(xiàn)并無亮點，一季度板材需求尚能維持常規(guī)水平，出口需求也維持韌性，但建材需求表現(xiàn)不盡如人意。制造業(yè)投資增長較快支撐了板材需求的表現(xiàn)，加關(guān)稅之前的搶出口帶動了出口的放量，但是房建的萎靡與基建尚未啟動則使得新項目開工較少，建材需求僅靠存量項目維持，在去年同期需求已經(jīng)轉(zhuǎn)差的基礎上繼續(xù)表現(xiàn)為旺季不旺，價格的重新估值是合理的。展望二季度，需求的恢復或者擴大存在難度，無法給予價格向上的驅(qū)動力。

（一）房地產(chǎn)

房地產(chǎn)市場需求下降依然明確。1—2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，房屋施工面積同比下降9.1%，房屋新開工面積同比下降29.6%，房屋竣工面積同比下降15.6%。一系列數(shù)據(jù)表明房地產(chǎn)市場前端依然處于深度調(diào)整當中，尤其是新開工面積降幅進一步擴大，意味著房建用鋼需求的下滑較為明確。在商品房建設嚴控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量的政策調(diào)控之下，房地產(chǎn)市場后端的修復相較前端將更為明顯，但這對于增加房建用鋼需求無益。同時，隨著竣工端的不斷完成，竣工環(huán)節(jié)用鋼量也在減少。因此，二季度房建用鋼需求難有起色。這或使4月份需求高峰低于去年水平，而5—6月將進入常規(guī)的需求淡季。

（二）基建

基建市場政策刺激力度較大，但項目落地時間是否落在二季度存在不確定性。財政政策力度較大，2025年實施更加積極的財政政策。赤字率擬按4%左右安排，比上年提高1個百分點。赤字規(guī)模5.66萬億元，比上年增加1.6萬億元。2024年開始我國擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設。去年我國已經(jīng)發(fā)行1萬億元超長期特別國債。2025年擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元，創(chuàng)歷史新高。同時今年擬安排地方政府專項債券4.4萬億元，比上年增加5000億元，重點用于投資建設、土地收儲和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。同時，從投向上看，今年地方政府專項債券投向和用作資本金范圍也大幅擴圍，且發(fā)債流程進一步優(yōu)化，意味著地方在基礎設施建設、公共服務完善等諸多領(lǐng)域?qū)@得更充足的資金支持。可見今年基建市場用鋼需求存在增加的潛力，但是從政策的發(fā)布到落實到實物工作量上仍有一定的時間差，需要2個月至6個月的時間，能否落在二季度尚存在一定的不確定性。不過，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，今年一季度全國發(fā)行地方政府債券約2.84萬億元，創(chuàng)歷史新高，同時與去年同期相比增長約80%。其中近六成用于償還舊債，約四成用于重大項目建設。地方債的加快發(fā)行，反映出今年更加積極的財政政策在快速落地，這意味著需求可能往后延遲，在年中或者下半年的需求淡季階段出現(xiàn)基建需求逆季節(jié)性的增長，這對遠月合約來說是一個利多驅(qū)動。綜合來看，2025年地方債發(fā)行規(guī)模擴大以及發(fā)行節(jié)奏前置影響下，預計帶動基建用鋼需求延遲但加碼釋放。

（三）制造業(yè)

制造業(yè)投資呈現(xiàn)較快增長，1—2月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4.1%，制造業(yè)投資增長9%，增速明顯快于全部投資增長。今年以來，隨著制造業(yè)高端化、智能化、綠色化持續(xù)推進，大規(guī)模設備更新政策效應顯現(xiàn)，制造業(yè)投資保持了較快增長，對全部投資的帶動作用比較明顯。其中，裝備制造業(yè)投資增長較快，制造業(yè)技改投資增長加快，同時制造業(yè)高端化發(fā)展，高技術(shù)制造業(yè)投入加大。后續(xù)來看，制造業(yè)投資增長仍然有較多有利因素，在產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新的推動下，將拉動相關(guān)行業(yè)投資增長。同時，由于加力實施“兩重”“兩新”政策，強化項目、資金等要素保障，將有力支持制造業(yè)投資增長。

（四）出口

出口當前維持高位運行，短期內(nèi)不利因素影響有限，中期需持續(xù)關(guān)注影響程度可能加深。雖然3月底越南開始正式對中國熱卷征收反傾銷稅，但目前對出口影響不大。出口企業(yè)自3月起積極通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化出口通道，部分對沖了反傾銷帶來的沖擊。當前國內(nèi)熱卷價格處于全球低位，3月起出口接單情況甚至較2月有所改善，預計4月熱卷出口量有望保持穩(wěn)定，對整體需求形成一定支撐。不過，后續(xù)也需要警惕美國加征關(guān)稅、其他國家貿(mào)易保護主義抬頭以及我國規(guī)范買單出口帶來的擾動，或進一步抑制中國鋼材出口動能。

三、供給：利潤修復，鋼廠維持復產(chǎn)路徑

原料端讓利，鋼廠利潤修復，維持復產(chǎn)路徑。鐵水產(chǎn)量年初以來呈現(xiàn)回升態(tài)勢，進入增產(chǎn)周期，且在3月份加速復產(chǎn)。利潤推動下預計鋼廠生產(chǎn)將維持高位，2024年四季度以來爐料端焦煤和焦炭價格連續(xù)下跌、鐵礦石價格穩(wěn)定，帶來鋼廠利潤有所修復，2025年產(chǎn)業(yè)鏈利潤將繼續(xù)從上游向鋼廠傾斜。這意味著，在利潤的驅(qū)動下，鋼廠減產(chǎn)的動力不強，除非需求大幅收縮，或者是政策性限產(chǎn)的要求，否則鋼廠的生產(chǎn)將保持連續(xù)性，帶來供給端的充裕和對市場價格的壓力。

不過，從當前鋼廠的生產(chǎn)情況來看，高爐端鐵水日產(chǎn)量已經(jīng)快速攀升至237萬噸的高位，在當前總需求沒有實質(zhì)性增長的情況下，鋼廠需要權(quán)衡繼續(xù)加大復產(chǎn)會給產(chǎn)業(yè)帶來矛盾更為凸顯的問題。電爐端當前已經(jīng)出現(xiàn)虧損，短流程以降負荷生產(chǎn)為主。供給端大概率將維持當前的高位，繼續(xù)大幅增加的空間不大。

至于政策性限產(chǎn)，目前可以明確的是今年將繼續(xù)實行粗鋼產(chǎn)量平控，不明確的是數(shù)量等級以及限產(chǎn)時間。如果減產(chǎn)數(shù)量維持在1500萬噸至2000萬噸的規(guī)模，對市場的影響程度將偏弱，因為這就是過去幾年中平均每年粗鋼減少的量。如果公布了超預期的規(guī)模，對行情的向上驅(qū)動力將偏大。同時需要注意鋼廠的減產(chǎn)和限產(chǎn)，將加劇爐料端供過于求的矛盾，而爐料端價格的走弱，將進一步弱化成材的成本支撐。

四、觀點與總結(jié)

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨向來看，供給端仍處于復產(chǎn)階段，鐵水產(chǎn)量延續(xù)回升路線，而需求端恢復進程仍然較慢，市場信心和后續(xù)預期不足，建材需求階段性高點或不如往年，熱卷需求也存在一些不確定性。爐料端讓利讓鐵水成本支撐有所松動，鐵礦石雖然當前沒有像焦煤和焦炭一樣趨勢性下跌，但基于自身的供過于求，也難以向上突破。此外，雖然有更加積極的財政政策支撐，但落實到實物工作量落地仍需較長時間，疊加供給端的持續(xù)高位，鋼材價格仍面臨壓力。不過，由于谷電成本對盤面的參考作用，行情大幅下跌的動能也不強，預計價格以低位震蕩波動為主，或承壓運行。

行情的好轉(zhuǎn)需要實際需求情況好轉(zhuǎn)的配合，預估形成實物工作量需要2個月至6個月，待刺激政策最終落地，帶來新項目的開工，或帶來建材需求在非旺季出現(xiàn)逆季節(jié)性的好轉(zhuǎn)，屆時價格向上修復的動能或有所增加。如果時間節(jié)點疊加高溫雨季時節(jié)，建材需求呈現(xiàn)情況或又要打一定折扣。