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一、行情回顧

一季度鋼材價(jià)格整體呈現(xiàn)震蕩下跌趨勢。以春節(jié)為分界點(diǎn)，春節(jié)前行情尚顯堅(jiān)挺，春節(jié)后弱勢盡顯。春節(jié)前，低供應(yīng)下產(chǎn)業(yè)矛盾有限，同時(shí)宏觀政策預(yù)期在特朗普上臺(tái)將帶來擾動(dòng)背景下有所加強(qiáng)，市場氛圍回暖，樂觀情緒支撐下黑色金屬集體反彈，價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)勢。春節(jié)后，海外面臨美國關(guān)稅政策調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)，市場一度受政策預(yù)期提振，有波段性小幅反彈，但隨著宏觀利多兌現(xiàn)，市場開始著重交易產(chǎn)業(yè)因素，建材需求表現(xiàn)旺季不旺，鋼材整體供增需弱格局下，價(jià)格持續(xù)下行，在跌至谷電成本后跌勢放緩，但難掩疲態(tài)。二季度，市場仍將以產(chǎn)業(yè)因素為主導(dǎo)驅(qū)動(dòng)行情波動(dòng)，需求表現(xiàn)難超預(yù)期下，價(jià)格預(yù)計(jì)依然承壓。

二、需求：建材需求難有起色，板材需求面臨擔(dān)憂

鋼材需求整體表現(xiàn)并無亮點(diǎn)，一季度板材需求尚能維持常規(guī)水平，出口需求也維持韌性，但建材需求表現(xiàn)不盡如人意。制造業(yè)投資增長較快支撐了板材需求的表現(xiàn)，加關(guān)稅之前的搶出口帶動(dòng)了出口的放量，但是房建的萎靡與基建尚未啟動(dòng)則使得新項(xiàng)目開工較少，建材需求僅靠存量項(xiàng)目維持，在去年同期需求已經(jīng)轉(zhuǎn)差的基礎(chǔ)上繼續(xù)表現(xiàn)為旺季不旺，價(jià)格的重新估值是合理的。展望二季度，需求的恢復(fù)或者擴(kuò)大存在難度，無法給予價(jià)格向上的驅(qū)動(dòng)力。

（一）房地產(chǎn)

房地產(chǎn)市場需求下降依然明確。1—2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降9.8%，房屋施工面積同比下降9.1%，房屋新開工面積同比下降29.6%，房屋竣工面積同比下降15.6%。一系列數(shù)據(jù)表明房地產(chǎn)市場前端依然處于深度調(diào)整當(dāng)中，尤其是新開工面積降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，意味著房建用鋼需求的下滑較為明確。在商品房建設(shè)嚴(yán)控增量、優(yōu)化存量、提高質(zhì)量的政策調(diào)控之下，房地產(chǎn)市場后端的修復(fù)相較前端將更為明顯，但這對于增加房建用鋼需求無益。同時(shí)，隨著竣工端的不斷完成，竣工環(huán)節(jié)用鋼量也在減少。因此，二季度房建用鋼需求難有起色。這或使4月份需求高峰低于去年水平，而5—6月將進(jìn)入常規(guī)的需求淡季。

（二）基建

基建市場政策刺激力度較大，但項(xiàng)目落地時(shí)間是否落在二季度存在不確定性。財(cái)政政策力度較大，2025年實(shí)施更加積極的財(cái)政政策。赤字率擬按4%左右安排，比上年提高1個(gè)百分點(diǎn)。赤字規(guī)模5.66萬億元，比上年增加1.6萬億元。2024年開始我國擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項(xiàng)用于國家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力建設(shè)。去年我國已經(jīng)發(fā)行1萬億元超長期特別國債。2025年擬發(fā)行超長期特別國債1.3萬億元，比上年增加3000億元，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)今年擬安排地方政府專項(xiàng)債券4.4萬億元，比上年增加5000億元，重點(diǎn)用于投資建設(shè)、土地收儲(chǔ)和收購存量商品房、消化地方政府拖欠企業(yè)賬款等。同時(shí)，從投向上看，今年地方政府專項(xiàng)債券投向和用作資本金范圍也大幅擴(kuò)圍，且發(fā)債流程進(jìn)一步優(yōu)化，意味著地方在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)完善等諸多領(lǐng)域?qū)@得更充足的資金支持?？梢娊衲昊ㄊ袌鲇娩撔枨蟠嬖谠黾拥臐摿Γ菑恼叩陌l(fā)布到落實(shí)到實(shí)物工作量上仍有一定的時(shí)間差，需要2個(gè)月至6個(gè)月的時(shí)間，能否落在二季度尚存在一定的不確定性。不過，根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，今年一季度全國發(fā)行地方政府債券約2.84萬億元，創(chuàng)歷史新高，同時(shí)與去年同期相比增長約80%。其中近六成用于償還舊債，約四成用于重大項(xiàng)目建設(shè)。地方債的加快發(fā)行，反映出今年更加積極的財(cái)政政策在快速落地，這意味著需求可能往后延遲，在年中或者下半年的需求淡季階段出現(xiàn)基建需求逆季節(jié)性的增長，這對遠(yuǎn)月合約來說是一個(gè)利多驅(qū)動(dòng)。綜合來看，2025年地方債發(fā)行規(guī)模擴(kuò)大以及發(fā)行節(jié)奏前置影響下，預(yù)計(jì)帶動(dòng)基建用鋼需求延遲但加碼釋放。

（三）制造業(yè)

制造業(yè)投資呈現(xiàn)較快增長，1—2月份固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長4.1%，制造業(yè)投資增長9%，增速明顯快于全部投資增長。今年以來，隨著制造業(yè)高端化、智能化、綠色化持續(xù)推進(jìn)，大規(guī)模設(shè)備更新政策效應(yīng)顯現(xiàn)，制造業(yè)投資保持了較快增長，對全部投資的帶動(dòng)作用比較明顯。其中，裝備制造業(yè)投資增長較快，制造業(yè)技改投資增長加快，同時(shí)制造業(yè)高端化發(fā)展，高技術(shù)制造業(yè)投入加大。后續(xù)來看，制造業(yè)投資增長仍然有較多有利因素，在產(chǎn)業(yè)升級和科技創(chuàng)新的推動(dòng)下，將拉動(dòng)相關(guān)行業(yè)投資增長。同時(shí)，由于加力實(shí)施“兩重”“兩新”政策，強(qiáng)化項(xiàng)目、資金等要素保障，將有力支持制造業(yè)投資增長。

（四）出口

出口當(dāng)前維持高位運(yùn)行，短期內(nèi)不利因素影響有限，中期需持續(xù)關(guān)注影響程度可能加深。雖然3月底越南開始正式對中國熱卷征收反傾銷稅，但目前對出口影響不大。出口企業(yè)自3月起積極通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、優(yōu)化出口通道，部分對沖了反傾銷帶來的沖擊。當(dāng)前國內(nèi)熱卷價(jià)格處于全球低位，3月起出口接單情況甚至較2月有所改善，預(yù)計(jì)4月熱卷出口量有望保持穩(wěn)定，對整體需求形成一定支撐。不過，后續(xù)也需要警惕美國加征關(guān)稅、其他國家貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及我國規(guī)范買單出口帶來的擾動(dòng)，或進(jìn)一步抑制中國鋼材出口動(dòng)能。

三、供給：利潤修復(fù)，鋼廠維持復(fù)產(chǎn)路徑

原料端讓利，鋼廠利潤修復(fù)，維持復(fù)產(chǎn)路徑。鐵水產(chǎn)量年初以來呈現(xiàn)回升態(tài)勢，進(jìn)入增產(chǎn)周期，且在3月份加速復(fù)產(chǎn)。利潤推動(dòng)下預(yù)計(jì)鋼廠生產(chǎn)將維持高位，2024年四季度以來爐料端焦煤和焦炭價(jià)格連續(xù)下跌、鐵礦石價(jià)格穩(wěn)定，帶來鋼廠利潤有所修復(fù)，2025年產(chǎn)業(yè)鏈利潤將繼續(xù)從上游向鋼廠傾斜。這意味著，在利潤的驅(qū)動(dòng)下，鋼廠減產(chǎn)的動(dòng)力不強(qiáng)，除非需求大幅收縮，或者是政策性限產(chǎn)的要求，否則鋼廠的生產(chǎn)將保持連續(xù)性，帶來供給端的充裕和對市場價(jià)格的壓力。

不過，從當(dāng)前鋼廠的生產(chǎn)情況來看，高爐端鐵水日產(chǎn)量已經(jīng)快速攀升至237萬噸的高位，在當(dāng)前總需求沒有實(shí)質(zhì)性增長的情況下，鋼廠需要權(quán)衡繼續(xù)加大復(fù)產(chǎn)會(huì)給產(chǎn)業(yè)帶來矛盾更為凸顯的問題。電爐端當(dāng)前已經(jīng)出現(xiàn)虧損，短流程以降負(fù)荷生產(chǎn)為主。供給端大概率將維持當(dāng)前的高位，繼續(xù)大幅增加的空間不大。

至于政策性限產(chǎn)，目前可以明確的是今年將繼續(xù)實(shí)行粗鋼產(chǎn)量平控，不明確的是數(shù)量等級以及限產(chǎn)時(shí)間。如果減產(chǎn)數(shù)量維持在1500萬噸至2000萬噸的規(guī)模，對市場的影響程度將偏弱，因?yàn)檫@就是過去幾年中平均每年粗鋼減少的量。如果公布了超預(yù)期的規(guī)模，對行情的向上驅(qū)動(dòng)力將偏大。同時(shí)需要注意鋼廠的減產(chǎn)和限產(chǎn)，將加劇爐料端供過于求的矛盾，而爐料端價(jià)格的走弱，將進(jìn)一步弱化成材的成本支撐。

四、觀點(diǎn)與總結(jié)

從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨向來看，供給端仍處于復(fù)產(chǎn)階段，鐵水產(chǎn)量延續(xù)回升路線，而需求端恢復(fù)進(jìn)程仍然較慢，市場信心和后續(xù)預(yù)期不足，建材需求階段性高點(diǎn)或不如往年，熱卷需求也存在一些不確定性。爐料端讓利讓鐵水成本支撐有所松動(dòng)，鐵礦石雖然當(dāng)前沒有像焦煤和焦炭一樣趨勢性下跌，但基于自身的供過于求，也難以向上突破。此外，雖然有更加積極的財(cái)政政策支撐，但落實(shí)到實(shí)物工作量落地仍需較長時(shí)間，疊加供給端的持續(xù)高位，鋼材價(jià)格仍面臨壓力。不過，由于谷電成本對盤面的參考作用，行情大幅下跌的動(dòng)能也不強(qiáng)，預(yù)計(jì)價(jià)格以低位震蕩波動(dòng)為主，或承壓運(yùn)行。

行情的好轉(zhuǎn)需要實(shí)際需求情況好轉(zhuǎn)的配合，預(yù)估形成實(shí)物工作量需要2個(gè)月至6個(gè)月，待刺激政策最終落地，帶來新項(xiàng)目的開工，或帶來建材需求在非旺季出現(xiàn)逆季節(jié)性的好轉(zhuǎn)，屆時(shí)價(jià)格向上修復(fù)的動(dòng)能或有所增加。如果時(shí)間節(jié)點(diǎn)疊加高溫雨季時(shí)節(jié)，建材需求呈現(xiàn)情況或又要打一定折扣。