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經(jīng)過7年的發(fā)展，中國大宗商品場外衍生品市場從無序到有序，從鮮為人知到被實體企業(yè)逐步認(rèn)同，從最初的試點探索到今天的日漸成熟，實現(xiàn)了自身的跨越式發(fā)展。今年，隨著市場波動加大、業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，場外業(yè)務(wù)規(guī)模實現(xiàn)了超預(yù)期增長。

今年受全球疫情及宏觀因素影響，大宗商品價格波動異常劇烈，實體企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營受到了較為嚴(yán)重的沖擊，實體經(jīng)濟利用場外衍生品規(guī)避風(fēng)險的需求日益增加。魯證期貨黨委副書記、魯證資本董事長李學(xué)魁在由魯證期貨、魯證資本主辦的第七屆中國大宗商品場外衍生品機構(gòu)合作會議致辭時表示，面對實體企業(yè)更為個性化、精細(xì)化的風(fēng)險管理需求，期貨風(fēng)險管理公司持續(xù)拓展大宗商品場外業(yè)務(wù)的深度與廣度，產(chǎn)品及業(yè)務(wù)模式不斷推陳出新，通過累計期權(quán)、含權(quán)貿(mào)易及現(xiàn)貨指數(shù)掉期等越來越多的風(fēng)險管理工具，為企業(yè)的平穩(wěn)經(jīng)營保駕護航，大宗商品場外業(yè)務(wù)成交量也實現(xiàn)了翻倍增長，場外市場機構(gòu)盈利水平也實現(xiàn)了明顯提升。

據(jù)介紹，截至目前，今年一些公司當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)超出了預(yù)期規(guī)劃。國泰君安風(fēng)險管理公司總經(jīng)理魏峰表示，伴隨國內(nèi)企業(yè)供給側(cè)改革，更多的企業(yè)開始關(guān)注衍生品管理市場價格風(fēng)險的作用，期貨市場的客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。同期，國內(nèi)期貨品種持續(xù)豐富，期現(xiàn)業(yè)務(wù)服務(wù)客戶的廣度和深度的增加。這些都為場外業(yè)務(wù)的快速發(fā)展和相應(yīng)收入增厚打下了良好基礎(chǔ)。他認(rèn)為，從當(dāng)前市場需求和行業(yè)的服務(wù)能力來看，整個市場容量的“天花板”其實還可以繼續(xù)提高。

“今年明顯感受到更大地區(qū)范圍的客戶風(fēng)險管理意識的提升。”另一家上海的風(fēng)險管理公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人也提到，以往該公司客戶主要集中在華東地區(qū)，但是今年華北等多個地區(qū)的企業(yè)也逐步地加入到場外市場中來。公司商品相關(guān)的衍生品業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長明顯。

值得注意的是，含權(quán)貿(mào)易的發(fā)展助推了部分頭部公司今年場外業(yè)務(wù)的擴張，是未來場外業(yè)務(wù)最被大家看好的方向之一。此外，A股的結(jié)構(gòu)性行情促成權(quán)益類的場外衍生品成為今年場外市場的一大增量，部分券商系風(fēng)險公司權(quán)益類衍生品在場外業(yè)務(wù)中占比同比大幅提升，指數(shù)類產(chǎn)品需求激增，市場對個股產(chǎn)品接受度也有了很大提高。部分頭部公司在這兩類業(yè)務(wù)中創(chuàng)收頗豐。

但含權(quán)貿(mào)易的大幅推廣并非適合當(dāng)前的所有公司。杭州一家風(fēng)險管理公司場外業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人坦言，公司含權(quán)貿(mào)易發(fā)展較快，離不開公司積淀深厚的期現(xiàn)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，要做好含權(quán)貿(mào)易，需要從公司自身貿(mào)易能力出發(fā)，從優(yōu)勢品種著手，逐步探索場外和現(xiàn)貨業(yè)務(wù)的合作和培訓(xùn)機制，才能調(diào)動兩個團隊的積極性做好業(yè)務(wù)。

此外，隨著原油、有色等產(chǎn)業(yè)鏈外盤套保以及內(nèi)外盤套利需求的不斷增加，子公司跨境業(yè)務(wù)今年增長也較多。有行業(yè)人士認(rèn)為，未來隨著國內(nèi)QFII和RQFII的放開，很多來自香港的機構(gòu)和外資機構(gòu)逐漸加入到中國的市場，他們對于場外衍生品的配置的需求也將給風(fēng)險管理公司帶來新的發(fā)展空間和挑戰(zhàn)。

隨著風(fēng)險管理公司業(yè)務(wù)下沉產(chǎn)業(yè)越深、服務(wù)的范圍越大，作為中央對手方的責(zé)任和被要求能力就越大，公司凈資本消耗也隨之增加，如何盈利和提升自身信用已經(jīng)成為整個行業(yè)不能不面對的現(xiàn)實問題。不少行業(yè)人士認(rèn)為，頭部公司可能會率先走入重資本結(jié)構(gòu)。

“信用是企業(yè)的核心競爭力之一，風(fēng)險管理公司在市場的信用地位可能會成為在和銀行、公募、基金公司成為交易對手方準(zhǔn)入，以及實現(xiàn)深入服務(wù)大型產(chǎn)業(yè)企業(yè)的明顯短板。”魏峰提道。信用與凈資本掛鉤，提高行業(yè)公司的凈資本的充實的程度，一方面，有助于打開行業(yè)的客戶體系，增加與其他金融機構(gòu)的合作。另一方面，也可以使行業(yè)公司更好地在大宗商品市場和實體經(jīng)濟之間起到信用背書的作用。

在行業(yè)人士看來，未來通過制度規(guī)定提升行業(yè)公司的凈資本要求，對行業(yè)公司的長期發(fā)展將起到積極作用。也有公司提到，目前風(fēng)險管理公司之間授信額度也很有限，呼吁機構(gòu)間資金業(yè)務(wù)合作能夠進(jìn)一步擴大，促進(jìn)行業(yè)群體的共同發(fā)展。

此外，今年大宗市場的歷史性行情和持續(xù)擴張的規(guī)模也給場外市場機構(gòu)業(yè)務(wù)承載極限能力和風(fēng)控水平帶來很大挑戰(zhàn)。例如，近幾年場外業(yè)務(wù)的重點之一的“保險+期貨”在今年業(yè)務(wù)難度也大幅提升。“隨著全國各區(qū)域客戶參與越來越多，風(fēng)險管理公司也會面臨較大的市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。在幫助客戶做風(fēng)險管理的時候，子公司需要首先把自己做強做大，提升自身的風(fēng)險管控能力。”上海的風(fēng)險管理公司相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人說。

從業(yè)務(wù)角度看，目前期權(quán)在保險項目上的應(yīng)用更多考慮的是方向性的保護，這也是當(dāng)前相關(guān)產(chǎn)品成本較高的原因之一。創(chuàng)元期貨顧問程鵬表示，如果未來大家能夠以期權(quán)作為波動率工具為出發(fā)點，在產(chǎn)品設(shè)計上更多地探索研究基差和波動率的關(guān)聯(lián)，就能更好地發(fā)揮期權(quán)工具的特色優(yōu)勢，不僅可以幫助企業(yè)規(guī)避走向投機的風(fēng)險，也能很好地降低期權(quán)套保的成本。

同時，從監(jiān)管層面推行相應(yīng)的規(guī)則也有利于場外市場的信用風(fēng)險管控。程鵬提到，如果場外衍生品業(yè)務(wù)要求實行和期貨一致的當(dāng)日無負(fù)債機制，在市場波動劇烈時，將為市場主體業(yè)務(wù)決策過程提供更好的制度基礎(chǔ)，不僅可以降低糾紛發(fā)生幾率，也會給機構(gòu)間市場授信機制的構(gòu)建打下基礎(chǔ)。